一、行業(yè)整體盈利保持高增速，持續(xù)向好

截至4月10日共有77家公司披露2017年業(yè)績快報(bào)或業(yè)績預(yù)告，其中僅11家業(yè)績預(yù)計(jì)同比下滑。整體歸母凈利潤244.77億元，同比增長28.3%，細(xì)分板塊中僅大氣板塊歸母凈利潤同比下滑11.7%，其余板塊歸母凈利潤均不同程度上漲，其中監(jiān)測檢測與水處理板塊2017年歸母凈利潤分別同比增長47.4%和27.7%。

國海證券環(huán)保行業(yè)股票池歸母凈利潤情況（億元）

資料來源：公開資料整理

國海證券環(huán)保行業(yè)細(xì)分板塊歸母凈利潤增速情況

資料來源：公開資料整理

分季度看，截至4月10日觀測股票池中共有41家上市公司披露2018年一季度業(yè)績預(yù)告，11家公司預(yù)計(jì)同比下滑，主要是季節(jié)因素帶來一季度通常是環(huán)保企業(yè)經(jīng)營淡季，環(huán)境工程開工率不高、未達(dá)結(jié)算周期，影響業(yè)績釋放；同時(shí)部分企業(yè)存在非經(jīng)常性損益影響，如碧水源一季度歸母凈利潤預(yù)計(jì)同比下降47.94-36.79%，但扣非后歸母凈利潤同比增長40-70%。已披露公司歸母凈利潤合計(jì)18.70億元，同比增長9.1%。延續(xù)自2015年以來的單季度增長態(tài)勢，但增幅較2016-2017年有所收窄。

國海證券環(huán)保行業(yè)股票池分季度歸母凈利潤情況（億元）

資料來源：公開資料整理

二、生態(tài)環(huán)境部組建，水環(huán)境治理成為政策亮點(diǎn)

1、機(jī)構(gòu)改革組建生態(tài)環(huán)境部，改變“九龍治水”格局

2018年兩會(huì)期間，國務(wù)院開始進(jìn)行改革開放以來的第8次機(jī)構(gòu)改革，將不再保留環(huán)境保護(hù)部，組建生態(tài)環(huán)保部。將環(huán)境保護(hù)部的職責(zé)，國家發(fā)展和改革委員會(huì)的應(yīng)對氣候變化和減排職責(zé)，國土資源部的監(jiān)督防止地下水污染職責(zé)，水利部的編制水功能區(qū)劃、排污口設(shè)置管理、流域水環(huán)境保護(hù)職責(zé)，農(nóng)業(yè)部的監(jiān)督指導(dǎo)農(nóng)業(yè)面源污染治理職責(zé)，國家海洋局的海洋環(huán)境保護(hù)職責(zé)，國務(wù)院南水北調(diào)工程建設(shè)委員會(huì)辦公室的南水北調(diào)工程項(xiàng)目區(qū)環(huán)境保護(hù)職責(zé)整合，組建生態(tài)環(huán)境部，作為國務(wù)院組成部門。

生態(tài)環(huán)境部組建強(qiáng)化職能，加強(qiáng)監(jiān)管與行政執(zhí)法。此次將原先分散在多個(gè)部門的生態(tài)環(huán)境管理職能統(tǒng)一并入生態(tài)環(huán)境部，使得生態(tài)環(huán)境保護(hù)、治理、監(jiān)管更加集中，避免多頭并舉式管理分散執(zhí)行力度，未來生態(tài)環(huán)境保護(hù)相關(guān)工作的政策落地將更為有力，生態(tài)環(huán)境治理效率將進(jìn)一步提升。歷史上，多個(gè)部委均有對相應(yīng)領(lǐng)域進(jìn)行生態(tài)環(huán)境規(guī)劃、管理、政策制定及審批的職責(zé)權(quán)限，環(huán)保部則更多以建立國家級環(huán)境保護(hù)基本制度及目標(biāo)為主，在落地執(zhí)行過程中還需考慮其他部委的職責(zé)與現(xiàn)狀，可能會(huì)出現(xiàn)由于各部委執(zhí)行進(jìn)度不一而造成全國性環(huán)保目標(biāo)完成不達(dá)預(yù)期的情況，同時(shí)不同職責(zé)分散在不同部委，也影響政策執(zhí)行的連貫性。組建生態(tài)環(huán)境部后，從目標(biāo)規(guī)劃、政策制定到落地執(zhí)行均由一個(gè)部門一以貫之，生態(tài)環(huán)境保護(hù)工作系統(tǒng)性將加強(qiáng)，環(huán)境監(jiān)管與行政執(zhí)法力度得到強(qiáng)化，環(huán)境將成為重要的生產(chǎn)要素，在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整中發(fā)揮更重要的作用。

2、水環(huán)境相關(guān)職能的整合是亮點(diǎn)，治理與監(jiān)管效率有望提升

此次組建生態(tài)環(huán)境部，關(guān)注到對水環(huán)境規(guī)劃、治理、監(jiān)督等職能的整合是最大亮點(diǎn)。過去，一個(gè)大的水環(huán)境治理如流域治理需要環(huán)保部、水利部、農(nóng)業(yè)部、國土資源部等多個(gè)部委進(jìn)行協(xié)調(diào)合作，難以避免的產(chǎn)生協(xié)調(diào)溝通成本，從而降低治理工程與項(xiàng)目的落地效率。

在中央層面，部委間管理職責(zé)有所交叉。環(huán)保部主要負(fù)責(zé)重點(diǎn)流域污染防治規(guī)劃和飲用水水源地環(huán)境保護(hù)規(guī)劃，統(tǒng)籌協(xié)調(diào)國家重點(diǎn)流域、區(qū)域、海域污染防治工作，指導(dǎo)、協(xié)調(diào)和監(jiān)督海洋環(huán)境保護(hù)工作，會(huì)同有關(guān)部門監(jiān)督管理飲用水水源地環(huán)境保護(hù)工作，組織指導(dǎo)城鎮(zhèn)和農(nóng)村的環(huán)境綜合整治工作。水利部則主要負(fù)責(zé)組織編制重要江河湖泊的流域綜合規(guī)劃、防洪規(guī)劃等重大水利規(guī)劃，負(fù)責(zé)水資源保護(hù)工作，其規(guī)劃與職責(zé)內(nèi)容必然與環(huán)保部規(guī)劃相重合。國土資源部、農(nóng)業(yè)部則分管海域、漁業(yè)水域的生態(tài)環(huán)境保護(hù)工作，在管理對象上又有交叉。同時(shí)在面對環(huán)境問題與責(zé)任監(jiān)管時(shí)，環(huán)保部牽頭統(tǒng)一監(jiān)督管理，但受制于行政資源不足對水利、林業(yè)、農(nóng)業(yè)等同級別部門的協(xié)調(diào)職責(zé)較弱，責(zé)任難以明晰。在地方層面，水資源的多種社會(huì)經(jīng)濟(jì)功能均具備開發(fā)利用價(jià)值，不同的功能和價(jià)值又分屬不同部門管理?！端廴痉乐畏ā分忻鞔_縣級以上人民政府環(huán)境保護(hù)主管部門對水污染防治實(shí)施統(tǒng)一監(jiān)督管理，交通主管部門的海事管理機(jī)構(gòu)對船舶污染水域的防治實(shí)施監(jiān)督管理，縣級以上人民政府水行政、國土資源、衛(wèi)生、建設(shè)、農(nóng)業(yè)、漁業(yè)等部門以及重要江河、湖泊的流域水資源保護(hù)機(jī)構(gòu)，在各自職責(zé)范圍內(nèi)對有關(guān)水污染防治實(shí)施監(jiān)督管理，難以避免會(huì)出現(xiàn)管理上的分割局面，各部門在制定管理職能時(shí)亦會(huì)存在強(qiáng)化部門利益的傾向，協(xié)調(diào)難度加大。同時(shí)水利部又下轄黃河水利委員會(huì)等7個(gè)副部級或正廳級派出機(jī)構(gòu)，在所轄流域內(nèi)負(fù)責(zé)統(tǒng)一管理水資源、流域規(guī)劃、保護(hù)水資源環(huán)境等，其總部位于流域所在的某個(gè)城市，但又不受所在城市地方政府的管轄。

整合后，河流、湖泊、海洋、農(nóng)村等多個(gè)管理領(lǐng)域的水資源規(guī)劃、污染防治、監(jiān)督管理等職責(zé)將集中于生態(tài)環(huán)境部，水環(huán)境治理與監(jiān)管效率有望得到提升。

3、水環(huán)境治理逐漸成為未來重點(diǎn)工作

2017年10月，環(huán)保部印發(fā)《重點(diǎn)流域水污染防治規(guī)劃（2016-2020年）》，對2015年《水污染防治行動(dòng)計(jì)劃》進(jìn)行更為詳細(xì)的闡釋。規(guī)劃將重點(diǎn)流域水污染防治規(guī)劃分解為飲用水水源地污染防治、工業(yè)污染防治、城鎮(zhèn)污水處理及配套設(shè)施建設(shè)、農(nóng)業(yè)農(nóng)村污染防治、水環(huán)境綜合治理等五大類項(xiàng)目，并建立重點(diǎn)流域水污染防治中央項(xiàng)目儲備庫，匡算投資7000億元。2017年度水污染防治中央項(xiàng)目儲備庫項(xiàng)目清單顯示，共有228個(gè)地市水污染防治總體實(shí)施方案納入水污染防治中央項(xiàng)目儲備庫，涉及具體工程項(xiàng)目3300多個(gè)，總投資約3000億元，意味著在2018-2020年的三年間，還將新增約4000億元的水污染防治工程項(xiàng)目，投資前景廣闊。

2018年政府工作報(bào)告中依然有大量篇幅闡述生態(tài)環(huán)保工作，值得關(guān)注的是，大氣污染防治內(nèi)容較2017年有所減少，而對水環(huán)境治理的闡述占據(jù)較大篇幅，明確提出要實(shí)施重點(diǎn)流域和海域綜合治理，全面整治黑臭水體；加大污水處理設(shè)施建設(shè)力度，完善收費(fèi)政策。在4月2日召開的中央財(cái)經(jīng)委員會(huì)第一次會(huì)議中，包括城市黑臭水體治理、渤海綜合治理、長江保護(hù)修復(fù)、水源地保護(hù)等在內(nèi)的7大攻堅(jiān)戰(zhàn)要在3年的時(shí)間內(nèi)明顯見效，流域治理、黑臭水體、鄉(xiāng)鎮(zhèn)級農(nóng)村污水等有望獲得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。

根據(jù)2018年中央財(cái)政預(yù)算中對地方稅收返還和轉(zhuǎn)移支付預(yù)算的說明，中央財(cái)政計(jì)劃在2018年安排大氣、水、土壤三項(xiàng)污染防治資金合計(jì)405億元，較2017

年增加64.65億元，同比增長19%。其中水污染防治資金預(yù)算數(shù)為140億元，同比增長21.7%，占污染防治資金總額的約35%，將重點(diǎn)支持長江經(jīng)濟(jì)帶生態(tài)修復(fù)激勵(lì)政策、中西部污水處理廠提質(zhì)增效、藍(lán)色海灣整治行動(dòng)、深入開展山水林田湖草生態(tài)保護(hù)和修復(fù)工程試點(diǎn)。

三、PPP仍為獲取訂單重要模式，但資金與回款壓力猶存

1、清庫尾聲，整體影響不大，PPP進(jìn)入規(guī)范性發(fā)展軌道

2017年11月，財(cái)政部印發(fā)《關(guān)于規(guī)范政府和社會(huì)資本合作（PPP）綜合信息平臺項(xiàng)目庫管理的通知》，要求各級財(cái)政部門應(yīng)于2018年3月31日前完成本地區(qū)項(xiàng)目管理庫集中清理工作，對未按規(guī)定開展“兩個(gè)論證”、不宜繼續(xù)采用PPP模式實(shí)施、不符合規(guī)范運(yùn)作要求、構(gòu)成違法違規(guī)舉債擔(dān)保、未按規(guī)定進(jìn)行信息公開等五類已入庫PPP項(xiàng)目予以清退。

2017年10月30日至2018年4月1日，清庫項(xiàng)目641個(gè)，涉及投資金額共計(jì)約6444億元，占2017年三季度末項(xiàng)目管理庫總投資額的6.38%，整體影響不大。在集中清庫的同時(shí)，PPP項(xiàng)目仍在規(guī)范推進(jìn)，同期新增入項(xiàng)目數(shù)量及金額分別達(dá)到1364個(gè)和2.04萬億元。截至2018年2月28日，全國共有入庫項(xiàng)目7383個(gè)，項(xiàng)目金額總計(jì)11.34萬億元，較2017年底分別增加246個(gè)及約5400萬元，顯示PPP穩(wěn)中有進(jìn)的發(fā)展態(tài)勢。值得注意的是，進(jìn)入4月份第一周依然有64個(gè)項(xiàng)目從管理庫清退回項(xiàng)目儲備清單，涉及投資額416.04億元，亦佐證對PPP項(xiàng)目將持續(xù)規(guī)范化的趨勢判斷。

清庫期PPP項(xiàng)目清理及新增情況（左軸：個(gè)，右軸：萬億元）

資料來源：公開資料整理

分地區(qū)看，從2017年9月底到2018年2月底，入庫項(xiàng)目金額凈流出的省份主要集中在內(nèi)蒙古、甘肅、青海、重慶、遼寧、河北、海南等省份，大多為西部或具有政府債務(wù)壓力的地區(qū)，廣東、四川、安徽等省份入庫項(xiàng)目則有較大金額的凈流入。

2017年9月末及2018年2月末各省份PPP入庫項(xiàng)目數(shù)量情況（個(gè)）

資料來源：公開資料整理

2017年9月末及2018年2月末各省份PPP入庫項(xiàng)目投資額情況（億元）

資料來源：公開資料整理

規(guī)范化、防風(fēng)險(xiǎn)是各地2018年P(guān)PP工作計(jì)劃的重中之重，在按照財(cái)政部要求集中規(guī)范清理措施之外，北京、云南、海南、新疆等地還提出定期、動(dòng)態(tài)清查與管理模式，PPP項(xiàng)目規(guī)范化將成為常態(tài)，未來項(xiàng)目釋放與投資進(jìn)度或?qū)⒂兴啪?，但利于?gòu)建行業(yè)良好生態(tài)，實(shí)現(xiàn)長期持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。在投資領(lǐng)域上，生態(tài)環(huán)保、美麗鄉(xiāng)村、扶貧、交通等方向被多次提及，未來有望成為PPP項(xiàng)目的主要構(gòu)成，亦將使PPP項(xiàng)目回歸運(yùn)營本質(zhì)，激發(fā)民營資本投資動(dòng)力

2、生態(tài)環(huán)保類項(xiàng)目漸成主力

截至2017年12月末，財(cái)政部PPP管理庫中生態(tài)建設(shè)和環(huán)境保護(hù)類項(xiàng)目數(shù)量達(dá)到543個(gè)，占項(xiàng)目總數(shù)的7.6%，在所有行業(yè)中排名第三；其投資金額達(dá)到7043億元，占項(xiàng)目庫總投資金額的6.5%。全年凈增生態(tài)建設(shè)和環(huán)境保護(hù)類項(xiàng)目62個(gè)，總投資額較2016年底增加509億元。由于財(cái)政部統(tǒng)計(jì)口徑的不同，生態(tài)建設(shè)及環(huán)境保護(hù)類PPP項(xiàng)目并未包含污水處理項(xiàng)目，因此更廣泛意義上的生態(tài)環(huán)保PPP項(xiàng)目的入庫數(shù)量及投資金額會(huì)更大。

2017年12月末管理庫項(xiàng)目數(shù)量行業(yè)（個(gè)）

資料來源：公開資料整理

2017年12月末管理庫項(xiàng)目數(shù)量行業(yè)分布（個(gè)）

資料來源：公開資料整理

2017年12月末管理庫項(xiàng)目投資額行業(yè)（億元）

資料來源：公開資料整理

2017年12月末管理庫項(xiàng)目投資額行業(yè)分布

資料來源：公開資料整理

項(xiàng)目落地率高。2017年管理項(xiàng)目庫執(zhí)行階段項(xiàng)目數(shù)量2792個(gè)，落地率達(dá)到38.2%，較2016年提升6.6個(gè)百分點(diǎn)，其中生態(tài)建設(shè)和環(huán)境保護(hù)落地項(xiàng)目212個(gè)，落地率達(dá)到39.04%，占全部入庫項(xiàng)目總數(shù)的13.4%，位列所有行業(yè)的前三位，體現(xiàn)地方政府及企業(yè)對生態(tài)環(huán)保類項(xiàng)目快速推進(jìn)的重視，項(xiàng)目執(zhí)行周期有望縮短，支持項(xiàng)目持有企業(yè)的業(yè)績釋放。

2017年12月末落地項(xiàng)目數(shù)（個(gè)）

資料來源：公開資料整理

2017年12月末落地項(xiàng)目數(shù)行業(yè)分布（個(gè)）

資料來源：公開資料整理

3、資金仍存壓力，政府債務(wù)清理進(jìn)行時(shí)

信用環(huán)境整體收縮，資金端或仍存壓力。重點(diǎn)防控金融風(fēng)險(xiǎn)將是貫穿2018年經(jīng)濟(jì)工作的主要內(nèi)容，央行行長易綱在博鰲亞洲論壇2018年年會(huì)及中國發(fā)展高層論壇中提出，中國目前實(shí)行穩(wěn)健中性的貨幣政策，將引導(dǎo)貨幣信貸和社會(huì)融資規(guī)模適度增長，使社會(huì)整體債務(wù)增長較快的情況進(jìn)一步平穩(wěn)，穩(wěn)住宏觀杠桿，并將繼續(xù)推進(jìn)利率市場化改革。10年期國債收益率自2016年底開始抬升，在進(jìn)入2018年后有所下降，但仍處高位運(yùn)行區(qū)間。利率后續(xù)走勢仍存不確定性，PPP項(xiàng)目或仍存資本金壓力。

2016-2017年10年期國債收益率（%）

資料來源：公開資料整理

政府債務(wù)及財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)管控趨嚴(yán)，付費(fèi)恐更為慎重。PPP項(xiàng)目為市政基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)拓展新形式，初衷是平滑年度財(cái)政支出波動(dòng)，防范和化解政府性債務(wù)風(fēng)向。政府付費(fèi)、使用者付費(fèi)和可行性缺口補(bǔ)貼是常見的三種付費(fèi)方式，其中除使用者付費(fèi)是由最終消費(fèi)用戶直接付費(fèi)購買公共產(chǎn)品和服務(wù)之外，其他兩種付費(fèi)方式均需由政府支付相關(guān)費(fèi)用，成為政府支出責(zé)任。而在PPP快速發(fā)展期，部分地方政府具有投資沖動(dòng)，將PPP項(xiàng)目作為變相融資方式，反而加大了隱形債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。為有效防范化解，財(cái)政部先后印發(fā)多個(gè)文件嚴(yán)控PPP項(xiàng)目中地方政府融資及財(cái)政支出行為，包括規(guī)范金融機(jī)構(gòu)為PPP項(xiàng)目提供融資的條件、規(guī)定每一年度全部PPP項(xiàng)目需要從預(yù)算中安排的支出責(zé)任占一般公共預(yù)算支出比例應(yīng)當(dāng)不超過10%等，一方面會(huì)抬高PPP項(xiàng)目籌資成本，另一方面以政府付費(fèi)及可行性缺口補(bǔ)貼為主要付費(fèi)形式的PPP項(xiàng)目，政府對其的財(cái)政支出恐將更為慎重。

地方性政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范處理加速。新疆近期召開自治區(qū)發(fā)展改革委防范政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)專題會(huì)議，強(qiáng)調(diào)寧可發(fā)展慢一點(diǎn)、也決不違規(guī)舉債；全面清理2017年、2018年兩年國家及自治區(qū)下達(dá)的補(bǔ)助資金項(xiàng)目。湖南省財(cái)政廳也于近日印發(fā)《關(guān)于壓減投資項(xiàng)目切實(shí)做好甄別核實(shí)政府性債務(wù)有關(guān)工作的緊急通知》，要求各地按照“停、緩、調(diào)、撤”的原則壓減投資項(xiàng)目，并切實(shí)做好政府性債務(wù)甄別核實(shí)工作。政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范處理工作正在加速，各地政府開始放下GDP包袱，重點(diǎn)應(yīng)對風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)計(jì)在短期內(nèi)會(huì)對PPP項(xiàng)目的進(jìn)度產(chǎn)生一定影響

4、重視二季度水質(zhì)監(jiān)測投資機(jī)遇

國家地表水環(huán)境質(zhì)量監(jiān)測事權(quán)上收工作緊迫。2016年3月，《“十三五”國家地表水環(huán)境質(zhì)量監(jiān)測網(wǎng)絡(luò)設(shè)置方案》（以下簡稱“方案”）印發(fā)，對國家地表水環(huán)境監(jiān)測網(wǎng)進(jìn)行了監(jiān)測點(diǎn)位布局的優(yōu)化，將原有的972個(gè)國控?cái)嗝鏀U(kuò)充至2767個(gè)，其中考核斷面2025個(gè)。2017年8月，原環(huán)保部開始分階段、分步驟開展國家地表水環(huán)境質(zhì)量監(jiān)測事權(quán)上收工作（以下簡稱“上收工作”），要求在2017年12月底前完成2050個(gè)（入海河流考核斷面較方案有所增加）新建水站征地、“四通一平”等前期準(zhǔn)備工作；2018年7月底前完成考核斷面水站建設(shè)工作，實(shí)現(xiàn)地表水環(huán)境質(zhì)量主要指標(biāo)的連續(xù)自動(dòng)監(jiān)測。部地區(qū)工作進(jìn)度滯后。目前距離上收工作收官僅剩不到3個(gè)月的時(shí)間，生態(tài)環(huán)境部近日通報(bào)了2018年4月上半月國家地表水水質(zhì)自動(dòng)站建設(shè)進(jìn)展情況，959個(gè)需地方新建的水站中，842個(gè)已經(jīng)開工建設(shè)，占比87.8%。重慶、江西、廣東、寧夏、上海等地開工率100%，黑龍江、吉林、遼寧、內(nèi)蒙古、青海等地工作進(jìn)度滯后，未完成征租地、“四通一平”等前期準(zhǔn)備工作，落后于上收工作規(guī)定的時(shí)間，存在不能按時(shí)完成任務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)。

大限將至，建設(shè)安裝工程加速。2018年7月底是水站建設(shè)的最后期限，新建水站2018年4月底前要完成站房主體工程建設(shè)，5月底前完成站房內(nèi)部布局、輔助設(shè)施建設(shè)。已建水站要全面完成水站儀器設(shè)備更新和填平補(bǔ)齊，5月底前實(shí)現(xiàn)統(tǒng)一聯(lián)網(wǎng)。7月底前全部水站都要實(shí)現(xiàn)聯(lián)網(wǎng)運(yùn)行并完成上收。生態(tài)環(huán)境部將每兩周公開各地進(jìn)展情況，并對進(jìn)度滯后的省份開展現(xiàn)場督察，二季度水站建設(shè)與設(shè)備采購將迎來沖刺期，訂單將有較多釋放。2018年1月31日中國環(huán)境監(jiān)測總站公開招標(biāo)1087個(gè)國家地表水自動(dòng)監(jiān)測站的建設(shè)及其三年運(yùn)維服務(wù)、531個(gè)已建水站三年運(yùn)維服務(wù)、135個(gè)國家已建水站儀器設(shè)備填平補(bǔ)齊，招標(biāo)總金額約16.84億元，將于2018年4月28日開標(biāo)，預(yù)計(jì)5-7月將迎來國控水站建設(shè)的高峰期。此外，多個(gè)省市也積極開展國家地表水考核斷面建設(shè)及設(shè)備的招標(biāo)工作，建議重視二季度水站建設(shè)高峰期帶來的訂單釋放。